波动将是今年各类资产的主题
这次猴年春节，中国金融市场休市期间，全球金融市场则经历了黑色一周，不论美国、欧洲、日本等发达市场还是香港、韩国等新兴市场的股票均大幅下挫，大宗商品价格也持续走弱，油价一度跌破30美元大关。在全球风险资产大跌的情况下，避险情绪随之极速升温，带有避险属性的资产因此受益，黄金和白银价格在春节前后暴涨近10%。发达国家的国债也受益于避险情绪推动，收益率大幅下行，创历史新低，其中美国10年期国债利率下降至1.5%附近，日本10年期国债一度降到-0.029%。
如果说1月全球市场的动荡可以归咎于人民币急贬和中国股市下跌，那么近一周全球避险情绪再次升温又是由什么因素触发的呢。短期来看，德银财报危机、原油库存上升、日本负利率政策等事件可能是导火索，但是我们认为16年以来市场波动加剧的核心因素是全球经济增长乏力以及货币政策失效。包括中国、美国和欧洲在内的系统性重要国家都将面临人口红利消退、人口悬崖问题。类似于日本，人口老龄化使得国内需求萎缩，最终会影响中上游行业以及消费领域。美国12月零售数据已经出现下降，不排除会对16年的就业产生影响。从国内的情况来看，12月钢铁煤炭、水泥化工等多个行业均出现下滑，经济再次走弱几成定局。而油价跌破历史新低，则是对全球经济悲观前景的反应。供给方面，虽然人类科技仍在进步，但在计算机和互联网科技已经上升到一定高度的情况下，物理和实业层面的技术革新却并无重大的突破，即使有，离产业化也有很远的距离。过去几年，美国页岩油的开采技术可以说是有重大突破的技术革命，但带来的是开采效率和劳动生产率的提高，也在某种程度上摧毁了传统的工业技术和模式。反观国内，阿里等为代表的电商平台的兴起，提高了人们的消费和交易效率，但是本身并不带来新的消费需求增长点。所以在技术层面进展较为缓慢的情况下，全球经济所面临的新问题是缺乏体量足够大的新增长点，而过量的资本追随着少量有潜力的项目则导致资本回报率下降。在历年全球遭遇经济危机时，刺激需求最简单的模式是扩张货币政策和财政政策，在包括美国等国家屡试不爽。近两年，包括欧洲、日本、新兴市场在内都竞相推出QE以及引导货币贬值，16年更是演绎到了极致，欧洲和日本央行都在春节前分别祭出了负利率政策。但是空前绝后的货币宽松政策对于经济的拉动作用显然和以往的经济危机时期不同，边际作用正在逐渐减弱或消失。老龄化、缺少技术进步和中国加入全球分工体系红利结束等导致全球都面临增长困境，依赖货币宽松无法解决本质问题。但是宽松所带来的负面效应是汇率竞相贬值压力、融资货币套利资金在全球的腾挪、资产泡沫导致的贫富差距拉大使得经济问题在向社会问题扩散、低利率延缓了产能供求的出清并扭曲资源配置等。同时，美联储于去年12月启动了加息，结束了8年的宽松政策周期，引发市场对于资金加速撤离新兴市场的担忧。
在这种背景下，中国经济也不可避免的将受到全球经济萎靡所带来的负面冲击。资源国及上游产能过剩压力显现，油价走低等已经引发通缩预期，全球需求的减弱会通过外贸渠道影响中国经济。中国自身国内经济也与全球经济一样面临需求侧和供给侧的增长和刺激极限，产能过剩背景下的供给侧改革最终会对国内的就业和居民收入产生负面影响。此外，节日期间的全球金融市场动荡无疑也会对节后的国内股市、债市构成冲击。全球风险资产价格的下跌可能对国内股市等风险资产产生传染，避险情绪同样会使得国内利率债、高评级债券受到短期追捧。债市上涨面临的流动性、汇率、供给等制约因素正在逐步缓解，短期内债券的确定性投资机会仍大于股市等风险资产，但是中长期来看，波动仍会存在。
如果说去年的国内金融市场是遭遇波动最剧烈的一年，那么今年我们将和全球金融市场一起共震，在没有找到合适的解药之前，波动将会是今年各类资产走势的主题。如何在波动中寻找确定的和安全的投资机会，我们也只能且行且看。
2016-2-26
