央行MLF，意在何为
2016年1月19日，央行发布公告，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对22家金融机构开展中期借贷便利操作共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%；1年期820亿元，利率下调至3.25%，引导加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
债券市场最近核心情绪是在猜测央行的货币政策，结论就是央妈润物于无声之中。央行5天内两次开展MLF操作，总金额达5100亿元。
实际上，在四天前（1月15日），央行微博就曾宣布，对9家金融机构开展了中期借贷便利操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%。对此，民生证券固收团队点评称，MLF难以替代降准，在这一点上与长信固收团队观点是吻合的。
其次， MLF释放的流动性只有半年，无法对外汇占款损失的长期限流动性进行弥补；
最后，MLF资金成本较高，6个月为3.25%，而降准释放的流动性几乎没有资金成本。
2015年11、12月外汇占款下降约万亿，考虑到2016年1月汇率贬值压力较大，1月外汇占款下降的压力有增无减，MLF数量上远不足以对冲外汇占款的减量；其次，外汇占款损失的长期限流动性，MLF释放的流动性只有半年；最后，MLF资金成本较高，6个月为3.25%，而降准释放的流动性几乎没有资金成本。
既然MLF难以替代降准，那么央妈何必大手笔5天内进行两次MLF操作呢？我们认为：考虑到外汇占款收缩，需要通过MLF对冲基础货币缺口。人民币汇率贬值反映资本外流压力较大，再考虑到后续2400亿公开市场操作到期，7月开展的2500亿MLF亦将到期，财政存款上缴和春节前的现金需求，央行需要通过新的MLF平抑基础货币缺口。
2016年1月19日的MLF利率隐含着6个月MLF利率大致为2.9%-3%，结合上周五6个月MLF利率3.25%比较，实为一次25-35bps的降息。存款利率上限打开后，利率市场化基本完成，央行加大SLO、SLF、MLF、OMO操作力度实为建立利率走廊，通过利率走廊调节利率。因此常规降准降息少见可以理解，这样做能减少舆论压力，避免老百姓人云亦云抛人民币买美元，减小人民币贬值压力。央妈的苦心，我们需要理解。
2016-1-22
