2016年定增市场不可忽视的五大变化
今年前三季度，上市公司1.2万亿定增项目实施，市场也以最高的热情回应——千只定增专户陆续发行、公募定增基金排队申报，定增市场供求关系悄悄发生变化，单纯依赖折扣换取初始安全边际的逻辑不再现实。监管政策纷纷出炉，定增市场何去何从？
可以预见，适应市场变化、具备投行资源、资金实力与实战经验的专业机构将获得更明显的竞争优势。
变化一：2016年前9月定增规模突破1.2万亿，有望再创历史新高
今年前三季度全市场共实施558次定向增发，募资总额突破1.2万亿元，逼近去年全年的1.3万亿元。截至9月30日，发审委审核通过、尚未发行的定增项目还有155单，计划募集资金3861亿元，四季度市场容量十分充足。就一年期竞价类定增项目而言，前三季度共计237次，募资总额4624亿元，规模已超越去年全年的3976亿元。
统计来源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
变化二：资金竞逐，折扣红利削薄，优质项目尤甚
2013年以来，全市场一年期竞价类定增项目折价率呈现递减趋势。今年以来，定增投资出现井喷，前三季度折扣水平逐步降至10%附近，甚至出现21次溢价发行，占比近一成。由于竞争激烈，折扣缩窄的现象在优质标的上尤为明显，精选个股策略的相对有效性下降。
统计来源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
统计来源：Wind，2013年1月1日至2016年9月30日。
变化三：并购类定增占据半壁江山，定增板块价值提升
在前三季度实施的558次定向增发中，壳资源重组、配套融资、融资收购其他资产等并购重组类定增次数达278次，募资总额6021亿元，占比50%——产业资本为代表的资金大量进入股市，定增板块价值提升，类指数化投资开始受到一批机构投资者的青睐。
2006年至2015年定增募资用途统计
统计来源：Wind，2006年1月1日至2015年12月31日。
2016年前三季度定增募资用途统计
统计来源：Wind，2016年1月1日至2016年9月30日。
变化四：监管审核趋严，慢中有序，优胜劣汰
6月17日，《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》出台，被称为“史上最严借壳新规出台征求意见稿”，炒卖“伪壳”“垃圾壳”的牟利空间大幅压缩，成为并购市场的分水岭，之后的案例自动对标新规定，审核明显趋严。
根据已公布的审核安排，截至9月28日，并购重组委今年审核的数量达到196例（包含部分公司二次上会的情况，分开统计为两次重组事项），今年初至6月17日，重组事项过会通过率超过93%，6月17日之后的通过率已下降至86%。
《重组办法》征求意见稿正式实施后，有利于上市公司通过正常的并购重组提高质量、推动行业整合和产业升级。同时，规则提高了“借壳”门槛和“卖壳”成本，有助于强化退市制度刚性，缓解“退市难”的局面，有利于股市上“僵尸企业”的清理，促进上市公司“优胜劣汰”。
变化五：定增市场资金结构巨变，资管产品去杠杆，公募定增发行热
据基金业协会公示的基金专户产品统计，前三季度，已成立的名字中包含“定增”字样的基金专户产品数量为854个，平均每天成立3.1户。同期，16只公募定增基金成立，募集总规模271亿元，涉及10家基金公司。而去年仅仅成立4只公募定增基金，规模63亿。
今年公募定增基金的发行集中在8月至9月，该期间连续成立10只，规模165.8亿元，占前三季度总额超6成。7月中旬出台的新八条底线征求意见稿规定，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍；固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍；其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍——资管产品杠杆普降，一定程度上促进了公募定增基金的繁荣，多只产品同期发行的情况并不鲜见，募集规模因管理人不同呈现较大差异。
变化并不可怕，与时俱进是关键。定增投资新语境下，及时应变尤为重要。一级半市场投资经验、投行资源与资金实力更显价值。能否以投行业务引领定增投资，挖掘标的超额收益，能否根据市场环境及客户需求定制有效策略，成为定增机构实力的判别标志。
特别提示：基金投资有风险，对于定增类主题产品，需要特别注意以下特征：1）发行底价不等于中标价，定增项目报价前所列示的折扣率并非最终中标的折扣率；2）一年期定增项目采用投标竞价法，定增项目能否中标受多重因素影响，定增报价具有不确定性。3）已解禁定增项目的收益率以解禁当日收盘价计算。
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2016-11-04
